当前位置:新闻首页  极速PK10app

                                                          財信研究評10月宏觀數據:逆周期調控有待加碼 經濟結構趨於優化-重庆红衣男孩

                                                          2019年11月14日 23:24 来源:重庆红衣男孩 编辑:极速PK10app

                                                          极速PK10app

                                                          【威尼斯最严重水灾】

                                                          1-10月份製造業投資同比增長2.6%∟⌒□,較1-9月份提高0.1個百分點⊙↑,較去年同期回落6.5個百分點(見圖18)⊿。在製造業投資中↑♀,民間投資的比重長期在87%左右♂∟,所以民間投資的走向∵☆,決定了整個製造業投資的發展方向∟∴⊙,10月製造業投資與民間投資增速出現背離∵∵π,表明製造業投資增速的回升或難以持續﹡。

                                                          四是減稅降費對消費刺激效果整體偏溫和,預計年內汽車刺激政策有利於助力汽車消費扭轉負增長態勢〇⌒∵,但難以達到過去兩輪汽車刺激的效果□π。

                                                          1-10月份固定資產投資同比名義增長5.2%⊙↑⊿,比1-9月份回落0.2個百分點π⊙,比去年同期回落0.5個百分點∵。同期民間固定資產投資同比名義增長4.4%∟,比1-9月份回落0.3個百分點∴♂,比去年同期下降4.4個百分點〇。民間投資增速連續7個月低於固定資產投資增速∵∴,且兩者差距繼續擴大(見圖17)∟。

                                                          2019年1-10月□,全國房地產開發投資同比名義增長10.3%♂,較1-9月降低0.2個百分點∟□,較去年底提高0.8個百分點(見圖32)∴♂。考慮到土地購置費中的分期付款部分是前期土地成交價款分期計入當期投資∟〇,並不能反映房地產投資的實際增長〇□⊙。如果全國房地產開發投資扣除土地購置費用↑〇,則2018年以來投資增速呈先降后升趨勢⌒↑♂,與房地產銷售面積增速走勢較為一致(見圖33)∟△↑。展望未來♂⊙∵,從幾個領先指標看﹡,2019年房地產投資增速將繼續高位趨緩π∴∵。

                                                          從商品類別看⌒♂↑,當月社零增速回落π⌒⊙,主要源於化妝品、家用電器類、傢具類、服裝鞋帽類、石油及製品類和汽車類消費增速下降較多∴↑。10月份∵,上述各品類消費增速分別為6.2%、0.7%、1.8%、-0.8%、-4.5%和-3.3%┊π↑,分別較上月降低7.2、4.7、4.5、4.4、4.1和1.1個百分點(見圖12)π⊿。不難發現□□,本月社零增速下降是多方面因素共同作用的結果♂,具體來看:一是受房地產調控趨嚴影響┊□▽,國內房地產投資已高位放緩△〇☆,房地產相關的下游消費亦隨之回落;二是汽車消費降幅再度有所擴大☆☆⌒,考慮到其與石油製品在限額以上社會消費品零售總額中的佔比在四成以上(見圖13)◇⌒,是本月消費下降的重要拖累項;三是受雙十一打折促銷影響♂,化妝品和服裝鞋帽類等消費或有所后移?♂□。

                                                          极速PK10app

                                                          2019年1-10月份◇,社會消費品零售總額為334778億元☆,名義和實際同比增長8.1%和6.3%↑,較1-9月均降低0.1個百分點♂◇◇,較去年同期分別降低1.1和0.8個百分點;10月當月名義增速為7.2%π,較上月減慢0.6個百分點(見圖11)♂⊙∟。

                                                          在「房住不炒」的調控基調下﹡∴,近期監管層也先後加強了房地產信託融資和房企海外融資的監管┊⊙,預計未來房企融資仍將維持偏緊態勢∟。如上半年內房地產企業在資金來源偏緊的情況下△□,越來越多的房企嘗試向海外發債⌒,房企海外發債融資整體回暖☆♂,如2019年8-10月份〇,國內房企海外發債金額分別放緩至15.8、25.3、31.0億美元┊↑,遠低於1-7月份57.5億美元的均值▽﹡。2019年7月12日∟,國家發改委發佈《關於對房地產企業發行外債申請備案登記有關要求的通知》⌒⊿,要求房地產企業發行外債只能用於置換未來一年內到期的中長期境外債務∟□,預計未來房企海外發債融資整體仍偏緊⊙◇┊。

                                                          展望四季度⊿,我們預計國內逆周期調控力度有望繼續加碼▽⊿,增值稅、個稅等減免效果將逐漸顯現∵,拉動實際GDP增速0.2-0.3個百分點∟∵♂,但國內經濟下行壓力持續加大:一是企業盈利回落疊加居民信貸放緩⊿,預計四季度社零增速下行壓力猶存?⊿π,但服務消費增長向好對國內總消費形成一定支撐〇∟。二是預計投資需求將穩中趨降∵⊿,其中四季度逆周期調控大概率繼續加碼∴◇♂,但年內專項債額度已基本用盡⊙∴∴,預計基建投資增速提高空間有限;未來數月房企融資趨於邊際收緊♂,投資增速或高位小幅回落;受前期企業盈利持續下滑影響♀π∟,製造業投資將維持低位震蕩格局◇♂。三是預計進出口貿易下行壓力將有所加大▽,一方面受全球經濟尤其是美歐等主要經濟體趨於放緩影響△,整體外需面臨回落壓力;另一方面已加征關稅清單對進出口的負面影響仍未全面顯現☆,對經濟形成拖累♀∴。綜上∵〇π,我們預計2019年各季度GDP增速呈前高后穩走勢﹡♂∵,其中四季度增長6.0%∟?,全年GDP增速將降至6.1%左右△△。

                                                          极速PK10app

                                                          二是「房住不炒」背景下﹡↑,雖然購房支出增速減緩將對居民消費的擠占效應有所減小〇π,但前期累積的居民貸款及利息負擔仍需時間消化♂,且隨着房地產銷售降溫、名義GDP回落□,居民信貸增速亦大概率下降∟,不利於消費支出的增加(見圖16)⊙。

                                                          极速PK10app

                                                          1-10月份□,基礎設施建設投資和基礎設施建設投資(不含電力)同比分別增長3.3%和 4.2%∴♂♀,分別較上月下降0.2和0.3個百分點□,比去年同期提高2.3和0.5個百分點(見圖18)∴◇△。展望未來短期?⌒?,我們預計年內基建投資提升空間有限▽∟。

                                                          往期回顧經濟下行壓力猶存 政策仍需加碼——2019年9月宏觀數據的點評供需兩端均下滑 經濟下行壓力加大——2019年8月宏觀數據的點評供需兩端均不及預期 經濟下行壓力加大——2019年7月宏觀數據的點評供需兩端均改善 但仍需加大力度穩需求——2019年6月宏觀數據的點評生產端需加速新舊動能轉換 需求端需加大穩定力度——2019年5月宏觀數據的點評供需兩端如期下滑 穩需求必要性增加——2019年4月宏觀數據的點評供需兩端均向好 經濟現提前企穩信號——2019年3月宏觀數據的點評

                                                          2019年1-10月☆↑□,規模以上工業增加值同比增長5.6%?,與1-9月持平□▽,較去年同期降低0.8個百分點(見圖1);其中10月當月♀◇,國內規模以上工業增加值同比增長4.7%♀☆☆,較上月降低1.1個百分點↑☆△。目前國內工業生產整體偏弱趨勢未改☆﹡,受短期因素影響⊙⊙♂,單月工業生產增速波動亦明顯加大⌒。10月工業增速大幅回落∟⊙,主要源於:一是上月季末企業加快生產和銷售〇⊙□,一定程度導致本月工業生產有所放緩;二是實體需求不足♂♂,工業企業持續增加生產的動力不強□。

                                                          2019年1-10月商品房銷售面積同比增長0.1%⊿□⊿,增速由降轉升♀?,較1-9月提高0.2個百分點↑,結束了連續8個月的負增長(見圖25)▽∴。商品房銷售價格漲幅整體放緩∵〇π,但仍處於較高水平⌒▽,尤其是二三線城市漲幅較多(見圖26)┊□,導致商品房銷售金額增速與銷售面積增速之差處於高位♂,從3月的6.5%提高10月的7.2%(見圖27)▽♂♂。1-10月份的貨幣數據也印證了房地產價格仍在上漲□∵⊙,但漲幅有所放緩π,如前10月居民中長期貸款同比多增2957億元♂,表明社會信貸資金仍在流向房地產部門⌒,居民還在繼續加槓桿△,但在限制性政策作用下趨於放緩⊙。

                                                          一是低利率環境有利於房地產投資資金來源的穩定♂。根據歷史經驗∵,房地產投資與資金成本和流動性充裕程度密切相關△。在貨幣政策寬鬆期間∟▽,金融環境較為友好⊿♂,表現為資金價格降低、流動性充裕◇∴⌒,房地產投資增速則提高∴∴⌒,反之則相反﹡。2019年貨幣政策鬆緊適度〇,要降低實際利率水平⌒,預計全年金融機構的貸款利率將大概率下行∵⊙,儘管房地產市場仍將堅持「房住不炒」∴▽,仍會面臨各種限制性政策的約束□∴,但低利率環境有利於房地產資金來源的穩定(見圖34)↑∟,房地產投資增速大概率不會出現大幅下降π∴。

                                                          >> 展望未來貨幣政策走向?,預計四季度仍將保持「定力」□↑,但繼續降准、加大結構性政策力度以維持「量穩」▽,下調LPR和MLF利率以實現「價降」的大方向不會改♀⊙♂,只是政策出台將更加註重「擇時」⌒☆,以避免事與願違⊿♂,加重通脹預期π⌒∵。我們認為△?〇,國內經濟下行壓力持續加大、實際利率水平仍處高位以及全球新一輪「降息潮」已經來襲♂↑,均支持國內打開利率下行空間◇,但限於國內豬周期推動下的CPI高漲和資金流動等影響◇∟△,貨幣政策寬鬆空間受限♂,大幅降息和放鬆流動性可能不但不能起到穩定增長的目的?,反而會加重通脹預期∟♀□。

                                                          极速PK10app

                                                          二是預計2019年PPP項目對基建投資的拉動作用將有所降低☆〇。在政府和社會資本合作(PPP)項目方面□,其落地率呈逐漸提高趨勢▽⊙♂,2019年10月份達到66.2%⊿,與上月基本持平〇。同時處於執行階段的PPP項目投資額度也在不斷提高(見圖24)♂◇⌒,但PPP落地項目數增速明顯放緩﹡☆〇。根據我們測算△□,在四季度PPP項目落地數與三季度相當的假設下∟, 2019年PPP項目對基建的拉動作用將在3%左右▽▽∟,較去年降低1.2個百分點左右↑。

                                                          极速PK10app

                                                          從累計數據來看▽↑,2019年1-10月份┊,石油及製品類、金銀珠寶類、傢具類、建築及裝潢材料類、家用電器和音像器材類消費增速⌒♂,分別較去年同期降低13.6、8.2、4.7、4.5、2.4個百分點(見圖14)∟◇∟,年內汽車消費增速為負?◇,表明汽車和房地產相關下游消費疲軟是拖累年內社零下降的主因□。相比之下♂﹡,2019年1-10月份♀,文化辦公用品類、化妝品類、糧油食品類、日用品類消費增速均維持在10%以上〇⊙∴,且較去年同期分別提升0.8、0.7、0.4和0.4個百分點π。預計短期內房地產相關消費仍有下行壓力∴∵⌒,國內汽車消費回暖亦具有不確定性↑,消費大幅反彈缺乏支撐基礎┊。

                                                          2019年三季度▽┊,國內GDP同比增長6.0%⌒∵∵,較二季度繼續降低0.2個百分點∟?,低於市場預期π∟。從三大需求的貢獻率看⊿,前三季度凈出口貢獻率為19.6%▽☆♂,較二季度繼續回落1.1個百分點△,但較2018年大幅提升28.2個百分點;資本形成和最終消費支出貢獻率較二季度均小幅回升◇◇⊿,分別提高0.6和0.4個百分點〇↑,但相比2018年均明顯回落(見圖9)?π⌒。從三大需求的拉動作用看♂,最終消費、資本形成和凈出口分別拉動GDP增長3.8、1.2和1.2個百分點∟∵∵,分別較2018年降低1.2、降低0.9和提升1.8個百分點(見圖10)↑。這表明﹡□,2019年前三季度經濟企穩的重要貢獻力量仍為凈出口☆,同時二季度以來∴﹡□,逆周期調控下資本形成對GDP的拉動作用持續提升⌒。但值得警惕的是♂﹡⊙,2019年前三季度〇,國內凈出口的增加主要源於國內進口需求較出口下降得更多♀,未來凈出口對GDP的拉動將大概率繼續回落◇∵∵。

                                                          极速PK10app

                                                          展望2019年四季度π,預計社會消費品零售總額增速仍存在一定下行壓力△。原因有四:一是國內工業企業利潤自2018年三季度以來持續回落△,2019年已連續9個月維持負增長﹡⌒,根據歷史經驗┊﹡┊,其增速約領先城鎮居民人均可支配收入增速3個季度∴□,預示未來居民收入仍有下降壓力(見圖15)♀。如2019年前三季度全國居民人均可支配收入實際同比增長6.1%♂□♀,較2019年上半年回落0.4個百分點∟∟。

                                                          從企業登記註冊類型看⌒,私企和外資生產明顯放緩是本月工業增速大幅下降的重要原因⌒☆,未來逆周期調控有待持續加碼♂⊿⊿。10月份□,國有企業、外資企業、私營企業工業增加值增速□,分別較上月降低0.1、0.8和1.3個百分點(見圖7)⊿,均出現不同程度的回落;其中私營和外資企業營收合計占規模以上工業企業營收比重5成以上∵↑△,兩者增速回落較多是本月工業增速大幅下降的重要原因⊙﹡。考慮到累計數據相對更為平滑、更能反映趨勢☆♂﹡,進一步從累計數據看π♀〇,2019年1-10月份♂,國有企業、外資企業、私營企業工業增加值分別增長4.7%、1.5%、7.7%┊∵,較去年同期分別變動-2.1、-4.0、1.8個百分點(見圖8)☆。上述情況表明:第一☆♂,國內加大對小微和民營企業融資支持、改善營商環境等逆周期調控效果有所顯現┊﹡,2019年1-10月私營企業工業生產維持相對高位⊿,但7-10月私企工業增加值增速已出現放緩跡象;第二⊿↑,年內國家推出的大量改革開放舉措△⌒△,一定程度上增強了海外投資者對中國經濟的信心⌒,外企工業生產連續兩個月邊際好轉△〇,但全球新一輪經濟回落周期確立?↑,貿易摩擦致資本跨境流動不確定性增加♂?,預計外資企業生產短期仍難以大幅提升;第三▽,受益於高耗能行業設備升級和再投資需求、疊加逆周期調控下的基建投資回升、房地產投資的高位趨緩♂,預計國企增加值增速仍有支撐∟π,但隨着下半年PPI回落?∟↑,其整體或仍趨於緩慢下行⊙☆♀。

                                                          裝備製造業好轉是製造業企穩的主因﹡↑。年初以來⊙,裝備製造業對製造業的拉動出現快速下降┊⊙,是今年製造業投資增速下滑的主要原因π〇。但受益於中美貿易談判取得初步進展↑∟▽,近期裝備製造業對整體製造業的拉動有所提高(見圖19)⊿,如1-10月份裝備製造業(除儀器儀錶製造業﹡,尚未公布)對製造業的拉動為0.86%∟⊙,較上月提高0.15個百分點▽⊙,超過整體製造業的提升幅度?∴┊。根據統計局數據▽,1-10月高技術製造業投資累計增長14.5%◇☆,較上月提高1.9個百分點⊿∟,連續5個月有所提高⌒,表明製造業投資結構有所優化△。

                                                          展望未來♀△,我們預計製造業投資仍將繼續低位震蕩☆♂⊙,難有大幅改善π♂〇。一是企業盈利將制約製造業投資增速的增長♂♂。當前國內需求未見明顯好轉♂∵♀,疊加PPI和CPI的剪刀差持續為負⌒,預計企業盈利短期內難有大幅改善(見圖21)┊┊。二是中美貿易局勢緩和短期內有利於提振投資┊〇□。三是民營企業融資環境仍需改善♀。4月份以來⊿〇↑,民營企業和國有企業信用利差差距呈現擴大趨勢(見圖22)☆π◇,民企融資難融資貴問題仍未解決☆。四是7.30政治局會議明確提出「穩定製造業投資」♂♂,預計下半年國家在簡政減稅降費以及改善民營企業融資環境上會繼續加大力度▽∟﹡,對製造業投資形成政策上的支撐□□。

                                                          极速PK10app

                                                          非住宅庫存去化速度的放緩↑,表現為2018年以來商業營業用房和辦公樓銷售面積增速趨於下降┊┊,如2018年初至2019年10月∴⌒﹡,商業營業用房和辦公樓銷售面積增速分別從14.6%、12.0%降至-14.0%、-11.9%(見圖30)♀。與非住宅需求下降相隨的是⌒┊◇,非住宅投資增速也呈整體下降趨勢〇♂,雖然今年2月辦公樓開發投資增速出現大幅反彈上升┊┊◇,增速由負轉正(見圖31)↑,但3-10月又在0值增速附近徘徊∴♂⊙,後續發展有待進一步觀察♂↑。

                                                          推荐阅读:澳门又发大红包